1. 2022 环保：营收利润小幅下滑，经营质量持续提升

2022 年，我们纳入统计的 94 家环保公司，合计完成营业收入同比+2.74%至 4514 亿元，归母净利润同比-5.84%至 349 亿元。2023Q1 行业营业收入同比+3.74%至 931 亿元，归母净利润同比-3.40%至 72 亿元。 2022 归母净利润增速最快前 5 家（归母净利润，增速）分别为：菲达环保（1.53 亿元，180%）、中金环境（1.16 亿元，115%，扭亏为盈）、德创环保（0.1 亿元，111.5%， 扭亏为盈）、仕净科技（1 亿元，67%）、格林美（13 亿元，40%）；增速最差 5 家（归 母净利润，增速）分别为：金通灵（-3 亿元，-1675%，下降幅度达 3.3 亿元）、海新能 科（-8 亿元，-1070%。下降幅度达 9 亿元）、津膜科技（-1.85 亿元，753%，下降幅度 达 2.13 亿元）、东江环保（-5 亿元，-412%，下降幅度达 6.6 亿元）、安车检测（-0.31 亿元，-406%，下降幅度达 0.42 亿元）。

2023Q1 归母净利润增速最快前 5 家（归母净利润，增速）分别为：惠城环保（0.4 亿元，759%，扭亏为盈）、菲达环保（0.31 亿元，676%）、仕净科技（0.36 亿元，179%）、 博世科（0.01 亿元，101%，扭亏为盈）、瀚蓝环境（3.1 亿元，95%）；增速最差 5 家（归 母净利润，增速）分别为：东江环保（-1.18 亿元，-2346%，下降幅度达 1.2 亿元，）、 金通灵（-0.23 亿元，-1080%，下降幅度达 0.26）、天奇股份（-3 亿元，-435%，下降 幅度达 4 亿元，）、超越科技（-0.1 亿元，-221%，下降幅度达 0.2 亿元）、武汉控股（-0.25 亿元，-160%，下降幅度达 0.66 亿元）。

毛利率同比-2pct 至 27%，ROE 中位数下滑 2pct 至 8%，资产减值损失同比-18.89% 至-44 亿元，占比归母净利润同比增加 2pct 至-12.7%，资产减值损失小幅减少 10 亿元。

(相关资料图)

经营性现金流净额同比+25.6%至 447 亿元，占比归母净利润同比回升 32pct 至 128%，资本支出同比-14%至 730 亿元，占比营收同比-6.5pct 至 12.66%。

从板块上看，2022 年生物柴油、特种设备、资源化收入增速较快，环境监测、特种 设备、大气、水务利润增速为正，我们认为，2022 年大宗商品价格波动大，导致资源化 和生柴利润下滑，而 23Q1 随着经济复苏，除环境监测和资源化外，各板块盈利增速均 高于 2022 全年，未来若进一步复苏，行业盈利有望持续改善。

2. 固废板块

2022 年固废行业主要上市公司营收同比-19.48%至 872 亿元，其中工程类收入占比 同比下降 8pct 至 33%，归母净利润同比-16%至 119 亿元，垃圾处理量同比增长 18%至 13767 万吨，完成上网电量 277 亿度（光大环境未披露数据），吨垃圾上网电量小幅上 升 0.43%至 312 度，毛利率-0.19pct 至 42.24%。2022 年末，垃圾发电上市公司总产能 已投运 38.46 万吨/日。根据三峰环境 2022 年年报援引住建部《2021 年城乡建设统计年 鉴》显示，截至“十四五”初的 2021 年，我国城市（含县城）生活垃圾焚烧处理厂数 量已达 840 座，焚烧处理能力合计 89.12 万吨/日，已有 43%上市垃圾处理产能上市。 我们认为，工程建造类收入占比下降，导致固废行业营业收入增速为负。 2022 归母净利润增速最高 2 家（归母净利润，增速）分别为：旺能环境（7.2 亿元， +11.4%）、城发环境（11 亿元，10%）；增速最差 2 家（归母净利润，增速）分别为： 中国天楹（1.2 亿元，-83%）、圣元环保（1.8 亿元，-62%）。

2022 年固废行业经营性现金流净额同比+64%至 164 亿元，占比归母净利润同比 +70pct 至 145%，资本支出同比-33%至 189 亿元，占比营收同比-4.5pct 至 23%，资产 减值损失同比-46%至-2.26 亿元，占比归母净利润同比增加 0.3pct 至-0.17%。

2023Q1 固废行业主要上市公司营收同比+6.67%至 123 亿元，毛利率同比-0.2pct 至 36.58%，归母净利润同比+15.58%至 22.7 亿元，经营性现金流同比+15.23%至 6.8 亿元，占比归母净利润同比-0.1pct 至 30%。 2023Q1 归母净利润增速最高 2 家（归母净利润，增速）分别为：瀚蓝环境（3.2 亿元，+93%）、城发环境（3.4 亿元，36.5%）；增速最差 2 家（归母净利润，增速）分 别为：圣元环保（0.4 亿元，-44%）、上海环境（1.6 亿元，-10%）。

我们认为，垃圾焚烧快速增长期已过，资本支出将大幅下降，存量项目进入运营期后， 经营稳定，板块现金流有望持续改善，分红可期，受益经济活动复苏，23Q1 板块利润 增长 16%，全年有望保持恢复性增长，而板块 PE 估值仅 26 倍（2023 年 5 月 6 日）， 关注估值修复的投资机会。

3. 环卫板块

2022 年环卫行业主要上市公司营收同比+2.35%至 315 亿元，毛利率同比-0.26pct 至 24.53%，归母净利润同比-15.56%至 20 亿元，资产负债率持续下行至 46%。2022 归母净利润增速最高为侨银股份（归母净利润同比+23.3%至 3 亿元），增速最低为劲旅 环境（归母净利润同比-30%至 1.24 亿元）。2022 年行业经营性现金流净额同比+22.7% 至 24.5 亿元，资本支出占比下降，减值损失占比归母净利润同比增加 8.12pct 至-19.4%。 2022 年，行业在手合同（侨银股份仅披露在手未执行合同）达 1466 亿元，同比+21%。 环卫行业现正处于市场化快速发展阶段，根据侨银股份 2022 年报援引环境司南（其 为一家环境服务行业数据挖掘与监测的平台）统计，2022 年全年全国开标项目年化总额 和合同总额均创历史新高，分别达到 823 亿元、2510 亿元。

2023Q1 环卫行业主要上市公司营收同比-0.4%至 72 亿元，毛利率同比-0.3pct 至 24.5%，归母净利润同比+0.36%至 6 亿元，经营性现金流同比-56%至 4 亿元，占比归 母净利润同比减少 83pct 至-66%。2023Q1 归母净利润增速最高为侨银股份（归母净利 润同比+31.3%至 1 亿元）；增速最低为宇通重工（归母净利润同比-59%至 0.4 亿元）。

我们认为，环卫板块仍处于快速发展期，但行业集中度不高，2022 年 C10 市占率 仅 11%，而减值损失占比利润正在提升，尽管 2022 年新增订单年化总额创历史新高， 而板块 PE 估值经过了 2020-2022 年的消化，已降至 10-12 倍，但考虑地方财政压力及 地方环保集团的竞争，在板块格局未明显改善的情况下，估值修复的持续性有待进一步 验证。

4. 水处理板块

2022 年水处理行业主要上市公司营收同比+2.8%至 930 亿元，毛利率同比-2pct 至 32%，归母净利润同比+0.38%至 123 亿元。上市以来分红率同比+0.6pct 至 25%，股息 率同比+0.12pct 至 2.31%。 2022 归母净利润增速最高（归母净利润，增速）为：首创环保（31.5 亿元，+38%）、 渤海股份（0.16 亿元，36%）；增速较低的（归母净利润，增速）分别为：武汉控股（0.04 亿元，-99%）、绿城水务（1.64 亿元，-44.4%）。

2022 年水处理经营性现金流净额同比+39%至 134 亿元，占比归母净利润同比 +30.3pct 至 109%，资本支出同比-30.5%至 204 亿元，占比营收同比-10.5pct 至 22%， 资产减值损失同比增加 11.3%亿至-8.9亿元，占比归母净利润同比增加 0.71pct 至-7.2%。

水处理行业包括污水处理、供水及水治理工程等业务，前两者为运营业务。根据各 公司年报披露数据部分统计，污水处理业务 2022 年营收同比+8%至 384 亿元，毛利率 同比-0.9pct 至 37.2%，污水处理量同比+4.23%至 87 亿吨，吨水收入同比+0.1%至 1.51 元/吨。供水业务 2022 年营收同比+5.43%至 123 亿元，毛利率同比-2.9pct 至 30%，供 水量同比+51.1%至 37 亿吨，吨水收入同比-27.6%至 2.4 元/吨。

2023Q1 水务行业主要上市公司营收同比+1.23%至 194 亿元，毛利率同比-0.85pct 至 32%，归母净利润同比+5.6%至 25.75 亿元，经营性现金流同比改善 51%至-9 亿元， 占比归母净利润同比减少 40pct 至-34.5%。

2023Q1 归母净利润增速最高的（归母净利润，增速）分别为：博世科（0.02 亿元， 102%，扭亏为盈）、碧水源（0.42 亿元，+92%）；增速最差的（归母净利润，增速）分 别为：武汉控股（-0.25 亿元，下降 162%，下降幅度达 0.65 亿元）、中持股份（0.02 亿元，-90%）。

我们认为，水处理行业已进入成熟期，2022 年工程收入占比及资本支出下降，运营 质量提升，现金流改善，具备提高分红的条件，建议关注高股息率的水务个股。

5. 膜行业

2022 年，膜行业主要上市公司营收同比+2%至 54 亿元，毛利率-7.42pct 至 26%， 归母净利润同比-61%至 2.77 亿元，经营性现金流净额同比+36%至 6 亿元，占比归母净 利润同比+153pct 至 214%，资本支出同比-12%至 7 亿元，占比营收同比-2pct 至 13%， 资产减值损失同比增加 220%至-0.73 亿元，占比营收同比增加 23pct 至-26%。2022 归 母净利润增速最快为沃顿科技达+19.4%，归母净利润 1.5 亿元；增速最差为津膜科技下 降 753%，归母净利润达-2 亿元。

2023Q1 膜行业主要上市公司营收同比+12.1%至 10.5 亿元，毛利率同比+0.63pct 至 31%，归母净利润同比+18%至 1.3 亿元，经营性现金流同比减少 0.82 亿元至-2.22 亿元，占比归母净利润同比提升 44pct 至-170%。2023Q1 归母净利润增速最高为沃顿 科技增长 36%，归母净利润达 0.3 亿元；增速最低为三达膜达-15.5%，归母净利润达 0.5 亿元。

我们认为，2022 膜行业受原材料上涨影响，毛利率下降，导致归母净利润下降，23Q1 归母净利润增速转正，随着盐湖提锂、工业废水再生、直饮水等新业务的开展，膜企业 或迎来新增长点。

6. 环境监测、检测板块

2022 年，环境监测、检测行业主要上市公司营收同比+5%至 149 亿元，毛利率下 降 0.85pct 至 42.2%，归母净利润同比+232%至 41 亿元，2022 归母净利润增速最高为 安车检测达+4616%，归母净利润达 4.8 亿元；增速最差为华测检测-48.6%，归母净利 润达 3.84 亿元。经营性现金流净额同比-19.3%至 11.62 亿元，占比归母净利润同比-88pct 至 28.4%，资本支出同比-5.31%至 12.7 亿元，占比营收同比-0.93pct 至 8.53%，资产 减值损失同比增加 0.9 亿元，占比归母净利润同比下降 8pct 至-6.5%。

2023Q1 环境监测、检测行业主要上市公司营收同比+10.48%至 28.57 亿元，毛利 率同比-4.78pct 至 39.2%，归母净利润同比-45.8%至 0.81 亿元，经营性现金流同比下 降 62%至-3.47 亿元，占比归母净利润同比下降 181pct 至-429%。2023Q1 归母净利润 增速最快为先河环保同比+28%，归母净利润达 0.1 亿元；增速最低为安车检测达-78%， 归母净利润达 0.04 亿元。

7. 大气治理板块

2022 年大气治理行业主要上市公司营收同比 11%至 175 亿元，毛利率上升 3.71pct 至 23.48%，归母净利润同比+7.53%至 10 亿元。2022 归母净利润增速最高为菲达环保 达+180%，归母净利润达 1.53 亿元；增速最低为元琛科技-91%，归母净利润达 0.1 亿 元。

经营性现金流净额同比+4%至 15 亿元，占比归母净利润同比-5.52pct 至 150%，资 本支出同比-47%至 11.43 亿元，占比营收同比-7pct 至 6.5%，资产减值损失同比增加 21%至-1.44 亿元，占比归母净利润同比增加 1.7pct 至-15%。

2023Q1 大气治理行业主要上市公司营收同比+20.84%至 33.5 亿元，毛利率同比 +1.57pct 至 23%，归母净利润同比+11.7%至 2 亿元，经营性现金流同比增加 65%至-2.35 亿元，占比归母净利润同比减少 234pct 至-108%。2023Q1 归母净利润增速最高为菲达 环保同比+780%，归母净利润达 0.33 亿元；增速最低为德创环保达-94%，归母净利润 达 0.01 亿元。

8. 资源化板块

2022 年资源化主要上市公司营业收入同比+15.2%至 1327 亿元，毛利率同比-7pct 至 17%，归母净利润同比-20.77%至 43.73 亿元，经营性现金流净额同比-65%至 9 亿元， 占比归母净利润同比-25.79pct 至 20.43%，资本支出同比-41%至 56 亿元，占比营收同 比-4.16pct 至 4.22%，资产减值损失同比减少 12%至-15 亿元，占比营收同比增加 3.5pct 至-34.5%。

2023Q1 资源化行业主要上市公司营收同比+0.78%至 299 亿元，毛利率同比 -4.35pct 至 15.64%，归母净利润同比-57%至 7 亿元，经营性现金流同比-21%至-21 亿 元，占比归母净利润同比增加 135pct 至-298%。 2023Q1 归母净利润增速最高（归母净利润，增速）分别为：惠城环保（0.4 亿元， +814%，扭亏为盈）、高能环境（2.4 亿元，29%）；增速最差（归母净利润，增速）分 别为：东江环保（-1.5 亿元，下降 5691%，下降幅度达 1.45 亿元）、天奇股份（-3 亿元， 下降 446%，下降幅度达 4 亿元）。

我们认为，22 年下半年至今，大宗商品波动大，导致资源化购销差缩小，利润收缩， 23Q1 利润下滑幅度扩大，经济复苏尚未传导至资源化板块，考虑大宗商品价格趋势， 稀贵金属、铜的再生资源化盈利有望改善，而稀土、锂电池的回收利用仍待商品价格企 稳。

9. 节能设备板块

2022 年节能设备行业主要上市公司营收同比+8.65%至 165 亿元，毛利率下降 3.11pct 至 24.85%，归母净利润同比-13.57%至 13 亿元，经营性现金流净额同比+21.3% 至 17 亿元，占比归母净利润同比+38pct 至 132%，资本支出同比-64.63%至 4.81 亿元， 占比营收同比-6pct 至 2.9%，资产减值损失同比+175%至-3 亿元，占比归母净利润同比 增加 16pct 至-23%。2022 归母净利润增速首位为景津环保达+29%，归母净利润达 8.34 亿元；增速末尾公司为金通灵同比下降 1675%，归母净利润达-3 亿元，下降幅度达为 3.33 亿元。

2023Q1 节能设备行业主要上市公司营收同比+14.5%至 40.5 亿元，毛利率同比 -2.45pct 至 26%，归母净利润同比+11.7%至 4.4 亿元，经营性现金流同比减少 2.32 至 -2.34 亿元，占比归母净利润同比增加 50pct 至-53%。2023Q1 归母净利润增速最高为 景津环保达+40%，归母净利润达 2.14 亿元；增速最差为金通灵同比下降 1836%，归母 净利润达-0.2 亿元，下降幅度达为 0.22 亿元。 我们认为，经济弱复苏，工业下游需求恢复较慢的情况下，节能装备有望助力各工 业领域节约能源成本，行业需求或将释放。

10.特种设备板块

2022 年特种设备行业（涵盖光伏废气设备、半导体洁净室）主要上市公司营收同比 +25.5%至 40 亿元，毛利率同比+0.83pct 至 28%，归母净利润同比+10%至 3.5 亿元， 经营性现金流净额同比下降 1001%至-10 亿元，占比归母净利润同比增加 42.4pct 至 45%，资本支出同比-5.25%至 1.63 亿元，占比营收同比-0.1pct 至 0.33%，资产减值损 失同比增加 445%至 0.03 亿元，占比归母净利润同比增加 0.17pct 至 0.14%。2022 归 母净利润增速最高为仕净科技达+67%，归母净利润达 1 亿元；增速最差为盛剑环境同 比-14.5%，归母净利润达 1.3 亿元。

2023Q1 特种设备行业主要上市公司营收同比+49%至 11 亿元，毛利率同比+2.3pct 至 28%，归母净利润同比+63%至 0.86 亿元，经营性现金流同比增加 1.42%至-2.15 亿 元，占比归母净利润同比增加 6pct 至-33%。2023Q1 归母净利润增速最高为仕净科技达 +192%，归母净利润达 0.35 亿元；增速最差为美埃科技同比+22.4%，归母净利润达 0.33 亿元。

我们认为，受疫情影响，板块部分公司 2022 年利润下滑，但 23Q1 随着行业复苏， 均显著改善，期待全年订单创新高。

11.生物柴油板块

2022 年生物柴油行业主要上市公司营收同比+55%至 180 亿元，毛利率同比下降 6.7pct 至 10.3%，归母净利润同比-149%至-3 亿元，经营性现金流净额同比下降 104% 至-0.3 亿元，占比归母净利润同比下降 26pct 至-1.45%，资本支出同比+61%至 11 亿元， 占比营收同比+0.55pct 至 2.3%，资产减值损失同比增加 342%至-1.6 亿元，占比归母净 利润同比增加 6.3pct 至-7.3%。2022 归母净利润增速最高为卓越新能达+31%，归母净 利润达 4.5 亿元；增速最低为海新能科同比下降 1070%，归母净利润达-8 亿元，下降幅 度达为 9 亿元。

2023Q1 生物柴油行业主要上市公司营收同比+11%至 42 亿元，毛利率同比-3.35pct 至 11.45%，归母净利润同比下降 10%至-0.6 亿元，经营性现金流同比增加 57.3%至-0.9 亿元，占比归母净利润同比增加 24pct 至-14%。2023Q1 归母净利润增速最高为北清环 能达-6%，归母净利润达 0.4 亿元；增速最差为嘉澳环保同比-63%，归母净利润达 0.11 亿元，下降幅度达为 2.54 亿元。

我们认为，欧洲生物柴油需求尚未恢复，生柴价格尚不稳定，而国内废油脂价格坚 挺，因而，尽管 23Q1 生柴出口量创新高，但行业利润未显著改善，长期看，废油脂是 稀缺资源，欧洲对生物航煤的添加要求有望加速生物航煤需求释放，建议关注国内生物 航煤的进展以及欧洲需求恢复节奏。

12.其他

2022 年其他环保行业（涉及新能源）主要上市公司营业收入同比+7%至 223 亿元， 毛利率同比-3.7pct 至 22.3%，归母净利润同比-18.6%至 19 亿元，经营性现金流净额同 比+22.8%至 64 亿元，占比归母净利润同比+113pct 至 335%，资本支出同比-25%至 50 亿元，占比营收同比-9.28pct 至 22.2%，资产减值损失同比增加 241%至-5.5 亿元，占 比归母净利润同比增加 22pct 至-29%。2022 归母净利润增速最高为涪陵电力达+21%， 归母净利润达 6 亿元；增速最差为润邦股份同比下降 85%，归母净利润达 0.53 亿元。

2023Q1 其他环保行业主要上市公司营收同比+9%至 54 亿元，毛利率同比-3pct 至 20%，归母净利润同比+14%至 6 亿元，经营性现金流同比+164%至 22.3 亿元，占比归 母净利润同比+214pct 至 376%。2023Q1 归母净利润增速最高为协鑫能科+80%，归母 净利润达 3.3 亿元；增速最低为涪陵电力同比-38.48%，归母净利润达 1.16 亿元。

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